Von Olga Samofalowa
Die Mehrheit der Analysten hatte einen sofortigen Anstieg des Zinssatzes von 21 Prozent auf 23 Prozent im Dezember prognostiziert, manche sahen sogar einen möglichen Sprung auf 24 bis 25 Prozent vorher.
Es war für die Experten undenkbar, dass der Zinssatz unverändert bleiben könnte. Denn sowohl die Inflation als auch das wirtschaftliche Wachstum Russlands hatten noch nicht nachgelassen, wobei insbesondere die ansteigende Inflation traditionell ein Beweggrund für die Zentralbank war, den Zinssatz zu erhöhen.
“Eine Erhöhung des Zinssatzes auf 23 Prozent mit einem deutlichen Warnsignal wurde als Hauptoption betrachtet, vor allem wegen der zunehmenden Inflation gegen Jahresende. Am 16. Dezember registrierten wir eine laufende Inflation von über neun Prozent, obwohl die Zentralbank im Oktober noch von einer Jahresendprognose zwischen 8 und 8,5 Prozent ausgegangen war. Des Weiteren stiegen die Preiserwartungen von Unternehmen sowie die Inflationserwartungen der Konsumenten. Hinzu kam der Einfluss der Rubelschwächung im November auf die Preise”, erklärte Olga Belenkaja, Leiterin der makroökonomischen Finanzanalyse bei der Finam Financial Group.
Warum also entschied sich die Bank von Russland letztendlich, den Zinssatz bei 21 Prozent zu belassen? Die Zentralbank verschob ihren Fokus von der Inflation auf die Abschwächung der Kreditvergabe. Im November kam es zu einem Stillstand bei den Privatkrediten, während das Kreditvolumen an Unternehmen erstmals seit Anfang des Jahres zurückging. Für das kommende Jahr wird eine weitere Abkühlung der Kreditvergabe erwartet.
Obwohl sich die Inflation noch nicht verlangsamt hat, benötigt der hohe Zinssatz von 21 Prozent Zeit, um Wirkung zu zeigen. Die Zentralbank rechnet damit, dass die Inflation in den kommenden Monaten aufgrund der verlangsamten Kreditvergabe zurückgehen wird.
“Die Denkweise der Zentralbank hat sich im Vergleich zu früheren Sitzungen signifikant gewandelt. Hierfür gibt es eine Erklärung,” so Belenkaja. Auf der letzten Sitzung sagte die Zentralbankchefin Elwira Nabiullina, dass eine Zinserhöhung “nicht unabwendbar” sei und dass ein Wendepunkt die Verlangsamung des Kreditwachstums sei, welche aufgrund der steigenden Inflation nicht allgemein erkannt wurde.
Nun richtet die Zentralbank ihren Blick nicht mehr auf die aktuelle Situation, die sie nicht ändern kann, sondern auf die Zukunft. Belenkaja zufolge werden die Auswirkungen des hohen Zinssatzes erst nach drei bis sechs Monaten sichtbar.
Die Effekte der Zinserhöhung von 16 Prozent auf 21 Prozent im zweiten Halbjahr 2024 werden sich laut Belenkaja im kommenden Jahr vollständig bemerkbar machen, und auch die Zentralbank erwartet dies. Die Behörde prognostiziert, dass die jährliche Inflation bis 2026 auf vier Prozent fallen wird.
Darüber hinaus bezieht die Zentralbank die potenziell negativen Effekte einer zu strengen Zinspolitik in ihre Überlegungen ein. “Unternehmen befürchten bereits, dass ein Leitzins über 20 Prozent und weitere Steigerungen für neue Marktkredite die Wirtschaft übermäßig abkühlen oder sogar eine Rezession auslösen könnten. Auch das Risiko von Kreditausfällen durch die Verschlechterung der finanziellen Lage der Kreditnehmer bedroht die Banken. Diese Risiken wurden vermutlich ebenfalls von der Zentralbank in Betracht gezogen”, merkt Olga Belenkaja an.
“Möglicherweise veränderte die Zentralbank ihre Rhetorik, weil sie eine Rezession befürchtet,” spekuliert Ilja Fedorow, Chefökonom bei BKS Investment World.
Die Zentralbank balanciert am Rande eines Abgrunds. Einerseits steht die Gefahr einer fortschreitenden Inflation bis in den zweistelligen Bereich, was Abwertung, Krise und Verarmung nach sich ziehen könnte – ein Szenario, das Russland in jüngerer Vergangenheit schon erlebt hat. “Hohe und anhaltende Inflation führt zu einer schnellen Entwertung der Ersparnisse, einer schnellen Schwächung der nationalen Währung und der Unmöglichkeit, Investitionen zu tätigen. Solche Phasen erlebten wir während der größten Teile der 1990er Jahre sowie während der großen Krisen der 2000er und 2010er Jahre,” erklärt Wladimir Jewstifejew, Leiter der analytischen Abteilung der Bank Zenit.
Hätte die Zentralbank den Zinssatz dieses Jahr nicht erhöht, wäre die Inflation um ein Vielfaches höher als die derzeitige Rate. “Wir haben alternative Szenarios durchgerechnet, und hätten wir den Zinssatz auf dem Niveau gehalten, das wir von Herbst 2022 bis Mitte letzten Jahres hatten, also 7,5 Prozent, wäre die Inflation nicht nur zweistellig, sondern viel höher als 20 Prozent und möglicherweise 30 Prozent gewesen, weil die Inflationserwartungen stark angestiegen wären und – was am wichtigsten ist – sie würde sich weiterhin beschleunigen,” sagte Nabiullina auf einer Pressekonfer.