Von Olga Samofalowa
Im Rahmen des Internationalen Wirtschaftsforums in St. Petersburg (SPIEF) kündigte der russische Finanzminister Anton Siluanow an, dass der Nationale Wohlstandsfonds (NWF) im Juni um 220 Milliarden Rubel wachsen werde. Bis Ende 2026 könnte die Zuführung sogar eine Billion Rubel erreichen, so Siluanow. Allerdings machte er deutlich, dass dies stark vom durchschnittlichen Ölpreis abhänge.
Gleichzeitig lehnte der Minister einen Vorschlag ab, der zuvor von Alexei Mordaschow – Vorsitzender des Ausschusses des Russischen Verbands der Industriellen und Unternehmer (RSPP) für Handelspolitik und WTO-Fragen – in St. Petersburg geäußert worden war: die Anlage von Fondsgeldern in Rubel. Siluanow argumentierte, dass die Bildung von Reserven in Rubel keinen Sinn ergebe. Rücklagen in Dollar (wie früher) und in Yuan (wie heute) dienten schließlich dazu, Wechselkursschwankungen des Rubels auszugleichen.
Nikolai Dudtschenko, Analyst bei der Finanzgruppe Finam, ordnet die Entwicklung wie folgt ein:
“Bereits vor dem Beginn der militärischen Sonderoperation in der Ukraine wurde der US-Dollar in den Jahren 2020/21 aus der Struktur des Nationalen Wohlstandsfonds ausgeschlossen. Zudem wurden die Anteile von Euro und Pfund Sterling reduziert. Gleichzeitig wurden neue Aktiva aufgenommen – Yuan, Yen und Gold. Nach dem Start der militärischen Sonderoperation wurden die verbleibenden Bestände in Pfund Sterling, Euro und Yen auf null gesetzt, während Yuan und Gold faktisch zur Basis des Fonds wurden.”
Ein weiteres Thema war die Rückkehr zu einer strengeren Haushaltsregel. In den vergangenen Jahren, als Russland zusätzliche Finanzmittel benötigte, trug die Lockerung dieser Regel zur Stabilisierung des Rubelkurses bei. Nun ist man in der Regierung zu der Erkenntnis gelangt, dass eine Rückkehr zur alten Politik notwendig sei, um den Wechselkurs berechenbarer zu gestalten.
Wladimir Tschernow, Analyst bei Freedom Global, erläutert die Funktion des Fonds:
“Der Nationale Wohlstandsfonds hat sich in den letzten Jahren von einem bloßen ‘Sparstrumpf für schlechte Zeiten’ zu einem tragenden Pfeiler der Haushaltsstabilität entwickelt. Gemäß dem Haushaltsgesetzbuch der Russischen Föderation kann der NWF genutzt werden, um das Defizit des Bundeshaushalts zu decken, wobei er aus zusätzlichen Öl- und Gaseinnahmen gespeist wird. Vereinfacht gesagt: Fließen Mehreinnahmen aus Öl und Gas, werden diese zurückgelegt. Sinken die Einnahmen oder steigen die Ausgaben stark, wird auf den Fonds zurückgegriffen.”
In den letzten vier Jahren wurden dem Fonds rund 15 Billionen Rubel entnommen. Diese Mittel flossen jedoch nicht ausschließlich in die Deckung von Haushaltsausgaben. Wie Siluanow bereits zuvor erklärte, wurden mehr als vier Billionen Rubel in die Wirtschaft sowie in Infrastruktur- und Technologieprojekte investiert.
Tschernow merkt an, dass die Statistiken zwar nominell ein großes Volumen des NWF ausweisen, die tatsächlich verfügbare Sicherheitsreserve – der liquide Teil des Fonds – jedoch stark geschrumpft sei. Anfang 2022 habe das Gesamtvolumen des Fonds bei etwa 13,6 Billionen Rubel gelegen; zum 1. Januar 2026 habe es mit 13,4 Billionen Rubel kaum eine Veränderung gegeben. Die liquiden Aktiva seien jedoch von 8,8 Billionen Rubel (Stand: 1. Februar 2022) auf 4,08 Billionen Rubel zurückgegangen. In den letzten fünf Monaten sei das Gesamtvolumen auf 12,955 Billionen Rubel gesunken, während der flüssige Teil auf 3,412 Billionen Rubel geschrumpft sei.
Vor diesem Hintergrund erscheint das Ziel des Finanzministeriums, die Haushaltsregel zu verschärfen, um die Reserven aufzustocken statt sie zu verbrauchen, durchaus nachvollziehbar. Doch stellt sich die Frage: Ist eine Zuführung von einer Billion Rubel bis Ende 2026 realistisch?
Hierfür müssten nach Tschernows Einschätzung drei Bedingungen erfüllt sein: Der durchschnittliche Preis für Rohöl der Sorte Urals müsste deutlich über der im Haushalt angesetzten Schwelle von 59 US-Dollar pro Barrel liegen; der Rubelkurs dürfte nicht zu stark sein, da dies die Öl- und Gaseinnahmen in Rubel schmälern würde; und es dürfte keinen starken Rückgang der physischen Öl- und Gasexportmengen geben.
Der Experte schätzt die Lage wie folgt ein:
“Ich denke, dass eine Aufstockung um eine Billion Rubel möglich ist, vorausgesetzt, die Spannungen im Nahen Osten und um die Straße von Hormus sorgen dafür, dass der Ölpreis fast das ganze Jahr über hoch bleibt. Sollte der Ölpreis jedoch wieder auf das Niveau vom Jahresbeginn 2026 zurückfallen, während der Rubel stark bleibt, wird die Zuführung deutlich geringer ausfallen. Angesichts der Tatsache, dass die Öl- und Gaseinnahmen im Zeitraum Januar bis Mai immer noch rund 30 Prozent unter dem Vorjahresniveau lagen, erscheint die Billion eher als Obergrenze eines optimistischen Szenarios und nicht als Garantie.”
Die geplante Verschärfung der Haushaltsregel um einen US-Dollar pro Jahr auf 55 US-Dollar bis 2030 soll den NWF wieder auffüllen, anstatt ihn weiter zu leeren. Derzeit liegt der Basis-Ölpreis im Haushalt bei 59 US-Dollar pro Barrel. Liegt der Preis für Urals-Rohöl darüber, wie es aktuell der Fall ist, sollen die Überschüsse in die Reserven fließen und nicht für laufende Kosten verwendet werden.
Tschernow präzisiert: “Wenn der Preis für Urals-Rohöl bei 70 bis 80 US-Dollar pro Barrel liegt, ermöglicht die Haushaltsregel tatsächlich höhere Rücklagen. Fällt der Urals-Preis jedoch wieder auf 50 bis 55 US-Dollar, können keine Rücklagen gebildet werden.”
Was den Rubel betrifft, so habe die Verschärfung der Haushaltsregel seiner Meinung nach eher moderate negative Auswirkungen, da das Finanzministerium mehr Devisen und Gold kaufen werde. Einen starken Kursverfall des Rubels allein deswegen sollte man jedoch nicht erwarten. Der Druck werde vom täglichen Transaktionsvolumen, den Ölpreisen, den Importen und der Politik der Zentralbank abhängen, so der Experte.
Dudtschenko ergänzt: “Das Ergebnis wird eine langfristige Stärkung des Nationalen Wohlstandsfonds bei günstiger Konjunktur sein. Dies könnte wiederum Druck auf den Rubelkurs ausüben, da die eingehenden Exporterlöse teilweise durch Transaktionen des Finanzministeriums absorbiert werden. Andererseits ist zu bedenken, dass die Zentralbank ‘Spiegeloperationen’ durchführt – also Maßnahmen, die den Handlungen des Finanzministeriums entgegenwirken – um den Einfluss der Haushaltsoperationen auf den Rubelkurs zu verringern.”
Für den Haushalt ist dies natürlich ein positiver Aspekt. Tschernow fügt hinzu:
“Eine strengere Haushaltsregel verringert die Abhängigkeit der Staatsausgaben von vorübergehend hohen Ölpreisen und stellt den liquiden Teil des Nationalen Wohlstandsfonds wieder her. Für den Rubel ist dies ein negativer Punkt, allerdings ein beherrschbarer, da die Devisenkäufe des Finanzministeriums eine übermäßige Aufwertung des Rubels abfedern und den Exporteuren teilweise zugutekommen werden.”
Der Effekt auf die Inflation sei komplexer, so der Experte: Ein schwächerer Rubel könne über Importe und Erwartungen zusätzlichen Druck erzeugen. Eine strengere Haushaltsführung verringere jedoch den gesamtwirtschaftlichen Impuls, was dämpfend wirken könne.</pHier ist die Fortsetzung der Überarbeitung ab der Stelle, an der wir aufgehört haben:
Für Exporteure sei ein solches Szenario vorteilhaft, da Öl- und Gasunternehmen, Metallurgen, Düngemittelhersteller und Goldförderer von einem schwächeren Rubel profitieren. Für Unternehmen mit importabhängigen Kosten und hoher Schuldenlast wäre der Effekt dagegen negativ, erklärt Tschernow abschließend.
Übersetzt aus dem Russischen. Der Artikel ist am 6. Juni 2026 zuerst auf der Homepage der Zeitung Wsgljad erschienen.
Olga Samofalowa ist Wirtschaftsanalystin bei der Zeitung Wsgljad.
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